作者/ 大隊長 編輯/ 2019-03-21 18:10:00.0
北京時間今日（21日）凌晨2時，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）決定維持2.25%~2.50%的利率不變，并暗示今年不會再加息，符合市場預(yù)期。同時，與3個月前加息后的政策預(yù)測相比，美聯(lián)儲的態(tài)度出現(xiàn)了明顯的鴿派轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲還表示，計劃在今年9月前結(jié)束對其4.2萬億美元資產(chǎn)負債表的大規(guī)模縮減。
美聯(lián)儲三月的議息會議結(jié)束，并公布了不加息的決議。這一決議并不是會議的重點，因為不加息的決定已經(jīng)被市場廣泛預(yù)期，并已計入資產(chǎn)價格。
更值得市場關(guān)注的，是美聯(lián)儲在本次會議上展現(xiàn)出了徹底的“鴿派”傾向。至少在短期來看，可以認為美聯(lián)儲徹底認慫。
具體來說，本次會議透露出如下重要信息：
1）本次議息會議決定不加息。
2）聯(lián)儲官員預(yù)期2019年不加息，而去年12月還預(yù)期加息兩次。
3）下調(diào)2019和2020年的經(jīng)濟增長預(yù)期。
4）9月30日后停止縮表。
5）承認美國經(jīng)濟活動放緩，并稱家庭支出和企業(yè)固定投資的增速集體放緩。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩是事實，去年二季度GDP增速還到了4.2%的高位，四季度就下滑到了2.6%，預(yù)計2019年一季度還是繼續(xù)下滑的趨勢。
上圖是美國季度GDP數(shù)據(jù)，從列表可以明顯看出，美國從2015年三季度開始的繁榮周期已經(jīng)結(jié)束，從去年三季度開始就轉(zhuǎn)入下降周期了。
美國ISM制造業(yè)指數(shù)從去年7月份的60.2下滑到現(xiàn)在的54.2。
不過美國失業(yè)率保持穩(wěn)定，股市也持續(xù)反彈。
美聯(lián)儲在當(dāng)天的聲明中說，美國就業(yè)市場依然強勁，失業(yè)率也保持在低位。不過，經(jīng)濟活動增速較去年第四季度有所放緩。在能源價格下降拖累下，過去12個月整體通脹率有所下滑，但剔除能源和食品價格后的核心通脹率則維持在美聯(lián)儲設(shè)定的2%通脹目標(biāo)附近。
展望未來，美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟將大概率持續(xù)擴張，勞動力市場保持強勁，通脹率接近2%，因此美聯(lián)儲將對利率政策保持耐心，繼續(xù)評估現(xiàn)有及預(yù)期經(jīng)濟狀況。從美聯(lián)儲發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測來看，多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計今年不會再加息。
同時，如果經(jīng)濟和貨幣市場情況的變化與預(yù)期相符，美聯(lián)儲計劃從2019年5月起將每月美國國債最高減持規(guī)模從目前的300億美元下調(diào)至150億美元，以此減緩縮表步伐，并預(yù)計在2019年9月底結(jié)束縮表計劃。
美聯(lián)儲預(yù)計，2019年和2020年美國經(jīng)濟增長預(yù)期中值在2.1%和1.9%，低于去年12月預(yù)測的2.3%和2%，不過維持2021年經(jīng)濟增長預(yù)期中值在1.8%。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在當(dāng)天的新聞發(fā)布會上表示，美國經(jīng)濟態(tài)勢良好，預(yù)計2019年經(jīng)濟增長將保持穩(wěn)健。
自2015年12月啟動本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)9次加息，并在2017年10月開啟縮減資產(chǎn)負債表計劃，以逐步退出金融危機后出臺的超寬松貨幣政策。
最值得關(guān)注的一點就是美聯(lián)儲公布9月末就是縮表。危機后，美聯(lián)儲購入了大量的國債和MBS，MBS也被各界認為是“有毒資產(chǎn)”，美聯(lián)儲表示未來會通過對到期國債的再投資來維持資產(chǎn)負債表的規(guī)模，換言之，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上消失。
據(jù)測算，2017年美國GDP總量為19.39萬億美元，2018年和2019年都實現(xiàn)經(jīng)濟增長的話。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模約在3.5萬億美元左右，符合市場預(yù)期。
目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)從2017年10月的峰值(4.25萬億美元)降至3.78萬億美元。
那么，我們最關(guān)心的一個問題就是，美國貨幣政策的這些新立場，對中國有什么影響？
最大的影響，就是中國貨幣政策可操作的空間進一步打開。更直白說，中國央行選擇降息的可能性進一步加大。
2018年，中國央行在面對經(jīng)濟增長不斷放緩的過程中，貨幣政策其實只能靠數(shù)量型工具也就是降準(zhǔn)，價格型工具（降息）可操作的空間非常逼仄，因為彼時美聯(lián)儲還處于加息周期當(dāng)中，中國央行的貨幣政策必須考慮到兩國利差的變動，和對人民幣匯率的影響。
而今，這些外部約束顯著地弱化了。昨夜美聯(lián)儲政策決議公布后，離岸人民幣急升，目前已經(jīng)升至6.67，匯率問題對國內(nèi)降息的制約基本解除。
目前影響中國央行是否降息的關(guān)鍵，在于降息是否會引發(fā)市場關(guān)于“大水漫灌”和“走老路”的擔(dān)憂，以及由此帶來的經(jīng)濟主體重新加杠桿的沖動。這是制約中國央行降息的最重要因素。
另一方面，面對不斷下滑的經(jīng)濟增長，特別是剛剛公布的1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資較差的表現(xiàn)，房地產(chǎn)投資先行指標(biāo)的全面走弱，結(jié)合制造業(yè)PMI連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間，PPI降至0.1%，離“通縮”僅一步之遙，降息又是可能的。
對市場的影響來說，即便中國央行不降息，美聯(lián)儲的態(tài)度，也給全球風(fēng)險資產(chǎn)松了一口氣。至少在6月份議息會議之前，全球風(fēng)險資產(chǎn)對美國貨幣政策不確定性的擔(dān)憂可以暫緩。
